[光大证券]新增居民信贷收短放长趋势延续,房企海外融资放量但持续性存疑

2020-02-21 14:35:24

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  • 城市:全国
  • 发布时间:2020-02-21
  • 报告类型:宏观报告
  • 发布机构:光大证券

??◆民部门信贷投放结构转换趋势延续,房贷利率继续小幅回落,2020Q1开发贷或现边际改善

??2020年1月新增信贷规模创单月历史新高,单月企业/居民部门占比结构波动主要由于:1)1月往往是企业部门信贷投放高峰期;2)支持实体经济宏观导向以及LPR下行预期下,2020年银行有意愿“抢放”企业贷款。

??2020年1月居民部门新增信贷同比-35.9%,其中新增居民短贷同比-139.2%(2019年全年为-17.8%),新增居民中长贷同比+7.5%(2019年全年为10.1%)。居民部门信贷投放收短放长、结构转换趋势延续。

??2020年1月全国首套、二套房贷利率分别环比-1BP、-2BP,一线城市首套利率悉数下行。展望2020全年,我们预计新增房贷利率随社会实际利率下行而略有回落,银行按揭投放规模高位小幅下降,继续保持在4万亿左右。

??2019年9月,央行将房地产广义口径融资(含按揭+开发贷等)纳入MPA考核。考虑到新冠疫情对地产销售的短期影响,我们预计一季度按揭贷款减少将为开发贷增长留出余地,在结构性方面将会倾向规模较大的百强类房企。

??◆2020年1月房企海外发债放量,额度受限下,后续供给有待观察

??得益于流动性、贸易摩擦、汇率等宏观因素改善,以及部分房企集中释放额度(如恒大新发60亿美元债),2020年1月行业海外融资整体放量,多数大中型民营房企新发债票面利率下行较明显。1月单月房企海外发债1267亿元,同比增长83%,单月净融资951亿元,单月发债/净融资规模均创历史新高。但考虑到整体额度受限于借新还旧的监管要求,后续美元债供给持续性有待观察。

??2019年末短暂回暖后,2020年1月房地产信托重回下行通道。1月房地产集合信托募集资金393亿元,同比下降45%,环比下降37%,占单月集合信托募集总额的比例下降至27.1%。

??我们于此前报告(《多地政府顺延土地款缴纳,开发贷投放倾向百强房企——行业动态跟踪简报》)中明确提出,近期宏观流动性边际宽松,其主要目的是为了降低实体经济融资成本,为了避免宝贵信贷资源在“个体理性”中“自发”向房地产市场集中,从而抬高短端融资成本,我们认为房地产行业资金面的总量管控将持续,金融资源向龙头房企集中,行业集中度加速提升。

??◆投资建议

??当前行业总量下行,竞争激烈,新冠疫情加速了行业结构分化,并购加速集中度提升,房企短期业绩表现和中长期盈利增长加剧分化。龙头房企收入端弹性确定,业绩增速相对稳定,估值具有较强防御性,股息率具备吸引力。建议关注市值较大,股票流动性较好,基本面明确,现金流安全边际高,业绩确定性较强,具备持续投融资优势的房企,建议关注A 股的万科A、保利地产、招商蛇口、金地集团;H 股万科企业、融创中国、中国金茂、华润置地。

??◆风险分析

??新冠疫情影响严重程度和延续时间存在不确定,不排除疫情影响大幅超出预期的可能;国内宏观经济增速放缓或超预期,或导致就业情况恶化,居民薪资缩水及家庭可支配收入下降,影响购房需求及按揭偿还;房企将迎来债务到期高峰,中小房企信用风险提升。

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